股市进入熊市下行格局

10月22日收盘，沪指报3658.03点，跌1.48%。这个点位本身不算惊人，但它打破了一个只维持了四天的心理参照：10月15日盘中，沪指最低下探到3674.82点，与2024年10月8日“9·24行情”创下的阶段高点3674.40点几乎重合。当时一些投资者把这种“精准踩线”理解为见底信号，四天后，这层技术寄托被抹掉了。 在技术分析的语言里，3670附近之所以被赋予意义，是因为它对应着上一轮情绪高点。指数跌回这个位置又短暂拉回，看多的一方会把它解释为“支撑有效”；一旦收盘跌穿，同一套逻辑就会反过来：前期在这个位置买入的人开始面临浮亏，原本等待反弹修复的资金失去了参照，抛压反而可能加重。 但这只是一个交易层面的观察角度，不是市场运行的全部。同一时间，决定股价中长期方向的企业盈利并没有同步恶化。 截至10月21日，已有150家公司公布2026年三季报，其中98家净利润同比增长，已披露公司的净利润增速中位数在60%左右。中金公司的研报判断是，2026年A股整体业绩增速有望成为近五年来最佳表现。三季度GDP同比增长4.5%，也高于二季度的4.3%和市场预期。 基本面数据不差，指数却在往下走，答案更多在资金端。 今年6月22日，A股单日总成交额一度达到3.76万亿元；到9月29日，全天成交额只剩1.42万亿元，较峰值缩水超过六成。融资盘上半年增加约6000亿元，三季度离场超过5000亿元。市场里活跃的钱变少了。 缩量下跌和放量暴跌的区别在于：暴跌一次性释放恐慌，缩量阴跌则把压力摊薄到每一天。每一轮小反弹都可能吸引一部分资金进场，随后又被新一轮下跌拖住，场内仅存的承接力量被反复消耗。素材中所说的“下跌—反弹—再下跌”，机制正在于此：不是某一方集中砸盘，而是存量资金在反复试探中逐步退场。 科创50是这一轮调整中跌幅最深的指数之一。从上半年最高收盘价2207.86点算起，到10月19日收盘1329.19点，回撤接近四成；10月22日盘中一度跌至1302.39点。创业板指同日失守2600点，较今年6月高点回撤超过40%。 但多家机构的分析指向同一个判断：科创50这轮下跌的核心是估值收缩，而非盈利同步崩塌。上半年科创50一度涨超六成，AI算力、光模块等方向提前透支了预期；当海外利率预期收紧、全球科技股风险偏好下行时，高估值成长股首当其冲。有分析人士将其概括为“高位拥挤交易、分母端扰动、筹码被动出清”的叠加。 换句话说，科创50的跌幅里，有相当一部分是在消化前期涨出来的估值，而不是在反映企业利润的消失。但这不意味着下跌已经自动到位。截至10月20日，科创50滚动市盈率约109.3倍，上市以来估值分位约75.8%。“不贵了”和“足够便宜”之间还有距离。有市场观点把成交金额回到1.3万亿元附近视为观察触底的条件之一，但这一判断更接近情景假设，不是已经兑现的结论。 上证指数从6月高点4163点附近回撤到3658点，幅度约12%，在主要宽基指数中相对抗跌；创业板指和科创50的回撤都在四成左右。按照“指数跌幅超过20%”的通俗定义，部分板块已经处在结构性熊市之中，而上证指数尚未走到那一步。多家机构的口径是短期震荡未改变中期方向，但这一判断建立在企业盈利持续兑现和量能不再继续萎缩的条件之上，并非对点位的保证。 成交额能否从1.4万亿元的冰点区域持续回升，以及三季报后续披露的盈利增速能否稳住，是比“3670有没有守住”更值得盯住的两个事实变量。点位失守改变的是短期交易者的参照系；盈利和量能的变化，才决定缩量阴跌是接近尾声，还是继续消耗。 特别